他们对制造业的重视不仅体现在对工业发展战略的前瞻性把握上，最难能可贵的是能以清醒的政策排除干扰，心无旁骛地支持制造业。

但是，在人民币国际化的过程中，则存在不小的风险。在这种情况下，要找到人民币的均衡价格根本就不可能。

作者是中国社会科学院金融研究所研究员 进入专题： 人民币国际化 。如果人民币快速贬值，即使是对非美元货币贬值，也会严重影响人民币的国际化，甚至可能导致人民币的国际化突然终止。我们应该可以看到，中国之所以能够短时间内成为经济强国大国，既与国内经济快速增长、出口旺盛、总体实力经济提升等方面的因素有关，更是与2005年人民币汇改以来人民币的快速升值有关。人民币国际化面临着两难的选择。在未来的一段时间里，尽管人民币汇价会有所波动，但政府是不会通过人民币的贬值来救经济，因此，在今年，人民币汇率只会上下波动，大幅贬值的概率会十分小。

如果大量的资金流出中国，这不仅会影响中国的宏观经济政策，也会影响国内外对中国经济的信心及导致市场恐慌。2010年IMF检讨人民币是否可纳入SDR时，按照IMF四个量化指标，即全球各国官方外汇储备所占的比重、全球国际贸易结算中所占的比重、全球国际债券市场所占的比重、全球外汇交易市场所占的比重。剔除季节因素后,中国1月份的货物出口额比去年12月大幅度增长。

《现代商业银行》:在进出口问题上,您是如何理解的? 宋国青:在出口和顺差增速不断下降的情况下,主要指标的变化相当平稳,说明内需在增强。从央行经营的角度看,储备资产的收益是名义收入加上汇率变化引起的损益,成本是本币的利率。虽然2005年的货物贸易顺差比上年猛烈增长,但是年内的出口环比增长率是一路下降的,四季度的出口已经相当弱。最后,国有银行坏账和其他国有企业的亏损可以用加税的办法解决,也可以用通货膨胀的办法解决,不是唯一的。

人民币升值不仅包括7月份以来的升值,也包括此前跟随美元对日元、欧元和其他货币的升值。相对于其它数据而言固定资产投资数据最值得怀疑,可能2005年的投资增速没有报告数据显示的那么高。

但这对国内经济的平稳增长并不构成很大的妨碍。如果今年三大国有银行上市,那外汇储备这种使用会对物价有什么影响? 宋国青:战争、禽流感、SARS这样的特殊情况年年都会有,只要不是太严重,影响就不大。由此发生的经济高增长可以持续一段时间而不引起通货膨胀率的显著上升。从过去的情况看,固定资产投资对货币数量的变化最敏感。

但是价格的变化是滞后的,另外还有禽流感的影响,使四季度的消费价格指数回升速度比较低。您现在对此问题持什么样的观点?这个问题对以后的经济预测有什么影响? 宋国青:现在很多人用固定资产投资来衡量投资,其中包括买地的收入。2005年内,M2的同比增长率快速上升,多半原因是上年基数的问题,但月环比增长率在年内也有所提高。在11和12两个月,日本工业生产指数的增长率达到了19.6％(月环比增长率折年率),甚至较大幅度高于中国的相应增长率,更远远高于日本自己在过去多年的平均记录。

这里的问题其实是,给商业银行拨钱会不会助长银行继续产生坏账的倾向。不过在2005年四季度还发生了另外的变化,一些主要国家的工业生产快速回升,尤其是日本经济的表现非常突出。

就我国而言,外汇储备主要投资于高信用等级的国外政府债券、政府机构债券和国际金融组织债券,这些债券的收益率要低于国际金融市场上很多其他投资工具。不过这只能是一种推测,因为没有理由假定前高后低的幅度是不变的或者平滑变化的。

但原料进口国与出口国之间的不平衡扩大,进口国贸易条件继续恶化,因此需要适当抑制内需,这可以通过加息来解决,国际上的加息问题是今年我国进出口受到影响的重要因素。如果有关的操作是在期望上是有利的,市场上就有需求。短期通货膨胀率是另一回事,短期通货膨胀率和总需求关系密切,在其他方面没有非常大的变化的情况下,央行可以调控总需求达到合理的水平。在日本过去的情况下,由于内需疲软,而日元在2002年～2004年的三年中持续升值,外需也不强,实际生产水平显著低于潜在生产能力。这个利率放在那里,在期望上就不会有高利率。这其实并不反映实际的情况。

《现代商业银行》:您曾经认为投资再加上出口的增长几乎可以解释全部GDP的增长,即消费基本上没有增长,但消费也是增长的。财政可以从央行买了外汇再给商业银行拨过去。

私人企业不愿意做,就是说有关的操作在期望是无利的或者亏损的。让央行拿外汇储备买石油或者其他货物和资产,就是将央行变成投机企业。

由于日本经济离潜在增长率还有一段距离,国际经济向上增长的趋势还将维持一段时间。另外,外汇储备的构成,研究外汇储备中欧元和美元资产的比例时,发现中国的欧元资产比例增加,欧元就升值。

不过这个情况是由于12月份数据的特殊性造成的。在金融市场找到远高于基本利率的投资报酬率是不可能的。但是中国现在的生产水平相对于潜在生产能力来说达到了相当高的水平,再扩张总需求会更多引起通货膨胀率的上升。以此来看,全年的出口和顺差应当比原来估计的略好一些。

不过即便考虑到两个概念之间的差别,就2005年上半年尤其1季度的情况来说,我还是认为数据方面有一些问题。国内经济中的几点疑惑 《现代商业银行》:目前产能过剩已经成为了社会的一个热点问题。

因此,巨额的外汇储备在一定程度上限制了经济增长和技术进步:另外一方面,我国现在结汇是强制的、无条件的,售汇是有条件的,出口收入和资本流入的迅速增长使得外汇市场呈现供过于求的局面,中央银行被迫大量收购外汇,增加外汇储备,外汇占款增多,基础货币投放速度加快,给我国带来了中长期通货膨胀的压力,为此中央银行不得不在银行间债券市场上频繁回笼基础货币,使中央银行调控货币政策的空间越来越小,实现内外部均衡的成本越来越高。就这些现实问题,本刊记者采访了北京大学中国经济中心研究教授宋国青先生。

所以只要外汇储备在增加,银行的存贷差一定增加。如同一枚硬币有正反两面一样,巨额外汇储备的含义并不是仅仅单纯到代表着国富民强,也并不意味着它可以作为国家财富的后盾无限制地支出,在其成为一种国家资本的标志的同时,巨额的外汇储备也可能会给我们带来负面影响。

按报告的数据,固定资产投资比上年同期的增长率在2005年的4个季度分别为25.3％、28.0％、28.5％和26.3％,四季度的增长率低于二和三季度。当然更好的选择是加快人民币的升值速度来进行抑制。这个情况和日元贬值有很大的关系。主要原因是,固定资产投资的月环比增长率可能在下半年上升。

另外,银行的问题还涉及到货币供给的问题。中国和美国现在大致上是这样的。

相比起来,2005年的前高后低的变化幅度,显著小于过去,可能意味着四季度实际上相当高。外汇储备切莫轻易动 《现代商业银行》:目前我国外汇储备水平几乎达到世界第一,即使是以后停止增长,那也超出了正常水平,对此,您有何建议? 宋国青:关于外汇储备,千万别打它的主意。

如果人民币一年升值3％,连升三年,就是10％。央行在拥有外汇的同时也通过商业银行而发生了对于个人储蓄者的负债。